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社保基金这样投资股权 18年赚了1万亿
2019-04-17 23:05:02 - 每日经济新聞 -

每經記者李蕾每經編輯肖芮冬

2018下半年,全國社會保障基金理事會(以下簡稱社保基金會)公布了2017年度的社保基金年度報告。數據顯示,2017年,全國社保基金的權益投資收益額爲1846.14億元、投資收益率達9.68%,自成立以來的年均投資收益率達到8.44%。截至2017年末,社保基金資産總額達2.22萬億元,其中境內投資資産達92%、境外投資資産爲7.53%。此前,社保基金會原副理事長王忠民也公開表示,社保基金在十八年中投資滾存收益達到1萬億元。

當然,在全國社保基金的資産構成和投資收益組成中,交易類金融資産和來自二級市場的投資收益占據著非常重要的位置。但從近年來社保基金會公布的數據看,長期股權投資所占的比重也越來越高。那麽,社保基金到底偏好哪些行業?投資了哪些基金?對于PE等機構的要求是什麽?投資收益究竟如何?

《每日经济新聞》记者专访了王忠民,并且根据公开资料做了一份最为全面的统计和整理,希望能一次性为您解答上述所有问题。

循迹“國家隊”的PE選秀標准

社保基金會公布的數據顯示,截至2017年末,全國社保基金的直接投資資産爲9414.91億元,占資産總額的42.35%;委托投資資産爲12816.33億元,占資産總額的57.65%。

根據社保基金會的釋義,直接投資由社保基金會直接管理運作,主要包括銀行存款、信托貸款、股權投資、股權投資基金、轉持國有股和指數化股票投資等。而委托投資由社保基金會委托投資管理人管理運作,主要包括境內外股票、債券、證券投資基金,以及境外用于風險管理的掉期、遠期等衍生金融工具等,委托投資資産由社保基金會選擇的托管人托管。

在這其中,對PE這類私募股權基金的投資,是社保基金直接投資的一種重要方式。

一家大型PE合伙人向《每日经济新聞》记者介绍,社保基金成立于2000年8月,一开始的投资标的里并没有股权投资基金。“国内的PE当时才起步。但随着股权投资基金改善直接融资不畅的作用逐渐显现,加上国家的推动,PE等机构受到了包括全国社保基金在内的各界投资者关注。”

從2004年開始,全國社保基金開始試水股權基金的投資,並于當年投資了“中國-比利時直接股權投資基金”。2006年,社保基金向國內首只産業基金渤海産業投資基金投資10億元。2008下半年,社保基金以國內第一家可以自主投資PE的機構投資者身份,承諾對鼎晖投資與弘毅投資各投資20億元,由此拉開了社保基金加大對私募股權基金投資的序幕。

記者據私募通數據統計發現,目前社保基金共投資了23只基金(您可掃描文末二維碼,查看詳細情況)。需要說明的是,這些數據均爲私募通根據公開信息整理而來,不過仍有不少社保基金的投資是非公開的,因此並非其全部投資,或者說以社保基金爲LP的機構遠不止這些。但從記者整理的情況仍然可以看出一些共同點,例如團隊穩定、成立時間長、具備國資背景、有持續的募資和投資能力、過往業績靠譜等,因此不少大型産業基金成爲了社保基金選擇的對象。

上述受訪合夥人所在機構曾向社保基金尋求募資,也接受了社保基金對其所投項目的盡職調查。在他看來,除了考察機構的資産管理規模、業績、項目之外,社保基金還非常關心基金的管理架構是否合規、LP與GP之間的責任劃分是否明晰、GP的投資理念和風格、對風險的應對策略等要素。

他介紹道,以投資子基金爲例,社保基金會在內部成立一個專家評審委員會,圍繞“投資理念、團隊、流程、績效、産品”等內容對基金管理人進行評審,並以三年爲期限,期間對基金滾動評估,推行末位淘汰制。“會經過很長時間的調查和了解,但如果磨合完成,社保基金認可了你的專業能力和管理能力,就會連續出資,像弘毅和鼎晖就是很典型的例子。”

對此,王忠民也告訴每經記者,團隊的穩定性、支持團隊的各項制度是社保基金在選擇GP時最爲看重的兩個層次。而在考核周期方面,社保基金對二級市場的考核期一般是三年,一級市場則會時間更長。

雖然要經曆重重考驗,但每年仍然有大量機構向社保基金尋求募資,不光是因爲後者動辄數十億元的出資,還因爲社保基金的背書可以爲這些機構贏得更多LP的關注。記者年初的時候見到某私募股權基金人士,對方就表示其公司上下都在爲爭取社保基金的出資努力,“已經來我們這看過了,還要考察一些項目。如果能爭取到,今年的募資完全不是問題”。

直投偏好金融、環保等

除了投資私募股權類基金,社保基金還參與了不少項目的直接投資。在這其中,最出名的項目應該是螞蟻金服。

公開資料顯示,2015年,社保基金參與了螞蟻金服的A輪融資,是前者首次直接投資創新型民營企業,大概出資70億元。

王忠民在公開演講中曾透露,社保入股螞蟻金服的時候,螞蟻金服“估值300億美元”,如今估值已飙升至“1600億美元,掙了400億”,成爲社保基金所有另類投資中最賺錢的項目。他告訴每經記者,社保基金對螞蟻金服的投資是“大象戀上螞蟻”,“社保主動、願意去投資螞蟻金服,說明社保大資金對市場中新的商業邏輯、産業發展是喜歡、支持、想參與的,也分享其中的成長”。

那么,社保基金还直接投资了哪些项目呢?综合私募通和工商注册信息,《每日经济新聞》记者统计总结了社保基金的一些投资偏好和路径(您可扫描文末二维码,查看详细情况)。

從行業方面來看,在22個公開的社保基金直投項目中,有11個都隸屬于金融行業,占據了半壁江山,足以展現其對金融領域的青睐;除此之外,新材料、環保新能源等領域也頗受社保基金看好,後者投資了這些賽道的龍頭企業。

在輪次上,社保基金參與的上市定增數量最多,有9次;A輪投資8次,B輪投資兩次,天使輪、C輪融資和戰略投資各一次,並且嚴格說來也是參與了螞蟻金服的A輪融資。這樣算起來,在A輪投資和上市定增這兩個階段,社保基金涉足得最多,可以看出其投資風格比較分化——要麽偏向早期投資,要麽傾向于上市後穩妥籌資的定增方式。

根據監管規定,社保基金投資總額按成本計算不超過劃入基金貨幣資産的20%,投資單一項目的比例不超過該項目總規模的20%。因此從占股上來看,社保基金的直投一般不以控股爲目的,大多在5%及以下,超過10%的情況都不算多。

成立以來賺了1萬億

王忠民在此前的采訪中介紹道,全國社保基金從最初接受中央財政劃撥200億初始運作資金,到2018年總資産超過2.2萬億元,在十八年中投資滾存收益達到1萬億元。在資本市場當中,尤其權益市場的投資比例和投資回報,達到年化8.4%的收益,這是很有價值和意義的。其中,最典型的年份是2007年的時候,社保基金在二級市場投資回報達到了450%,全資産回報達到47%。“但是這樣的機會顯然並不多,對于社保基金而言,能夠連續取得比較可觀的回報,還是來自于直接股權投資,用母基金的運作方式爲社保基金尋找穩健合適的投資渠道。”

社保基金年度報告顯示,在其曆年的投資收益情況上,除了2008年受金融危機影響投資出現虧損,其他年份均爲正向收益。雖然因爲市場行情不同,收益率會出現一定程度的波動,但整體還是非常可觀的。

另一方面,正如王忠民所說,像2007年、2015年這樣二級市場表現驚人的年份,社保基金的收益率可能出現大幅上漲,但大部分時候還是相對平穩,這才符合社保基金一以貫之的風格。也正因如此,期限更長、更能獲取穩健回報的股權基金相對而言更適合社保基金去投資。

2005年,“股權資産收益”第一次出現在社保基金的年度報告中。當年其數值爲7.66億元,比上一年增長了74%。到了2017年,“股權投資基金收益”爲23.04億元,而當年的長期股權投資已經達到了1621.33億元,規模增長了數倍。

事實上,從單個項目回報率上來看,螞蟻金服等項目算是其非常不錯的投資了,但社保基金的收獲更多還是來自母基金和投資其他私募股權基金。僅從項目層面難以看出社保基金所投單只子基金的關注領域,但有數據顯示,這些子基金中有88.2%投出了千裏馬項目、76.5%投出了上市項目、70.6%投出了“獨角獸”項目,這個比例相當高。就像上述PE合夥人所說,從回報上來看“社保基金肯定是獲得了穩健、持續的收入,應該是滿意的”。

經過十八年的積累,社保基金已經成了國內最大的LP,無論在母基金還是直投業務上都已經形成了自己的風格。但從當前的情況來看,這部分投資規模未來還將繼續擴大。

2008年4月,財政部、人力資源和社會保障部同意全國社保基金投資市場化股權基金的總體投資比例不超過其總資産(按成本計)的10%。到了2017年,這一投資比例僅爲2%,距離10%的比例上限還有很大差距。這也意味著,社保基金在用于私募股權投資的資産方面,未來仍有很大的上升空間,優秀的GP和項目還有很多機會。